中资并购回暖下的德国机遇：安踏入股彪马背后的资本逻辑

中资收购德国企业的热度近年来始终未减。最新的案例是中国体育用品巨头安踏体育，计划以约15亿欧元的价格收购德国知名运动品牌彪马29%的股份。这一交易再次引发德国舆论对中资并购的关注。《法兰克福汇报》指出，尽管德国政府近年来不断收紧对非欧盟资本并购的审查，但中资进入德国企业的趋势依然延续。《南德意志报》则认为，从企业经营层面看，安踏的入股或许反而为彪马带来新的发展空间。

从宏观背景看，中国企业加快“走出去”步伐，是这股并购潮的根本原因之一。随着国内市场竞争日趋激烈、利润空间被不断压缩，越来越多中国企业将目光投向海外。瑞士宝盛银行在去年12月发布的报告中指出，目前中国企业海外业务已占其总营收的约15%，规模相当于1.5万亿欧元，而且仍在持续增长。与之相伴的是对外投资规模的回升。荣鼎集团的跨境投资监测数据显示，经历多年低迷后，中国企业对外直接投资在2024年回升至520亿欧元，其中流向欧洲的资金约为100亿欧元，明显高于流向美国的规模。德国也由此跻身中资对外投资最重要的目的地之一。

德国之所以持续吸引中资，并不仅仅因为市场体量，更在于其在品牌、技术和产业链中的独特地位。目前，德国约有4万家企业处于外资控股之下，中国在外资持有德国企业数量中排名并不靠前，明显落后于美国和法国。但在2016年美的集团收购库卡之后，中资并购的象征意义被不断放大，也促使德国政府加强了对涉及国家安全和关键基础设施交易的审查。这些措施确实在一定程度上放缓了中资并购节奏，部分交易甚至被直接否决，但并未从根本上改变中资进入德国市场的方向。尤其是在新冠疫情冲击后，一些德国企业估值承压，客观上为海外投资者提供了更具吸引力的入场时点。

放到彪马这一具体案例中，市场的分歧尤为明显。一方面，德国社会对中资入股传统品牌仍存在情绪化担忧，过往确实不乏因文化差异、战略分歧或技术外流而引发争议的先例。另一方面，彪马的业务属性决定了其风险敏感度相对有限。作为一家以品牌、设计和营销见长的体育用品公司，彪马并不涉及高端制造或关键技术，其生产高度外包，供应链本就深度依赖亚洲市场。对于这样一家企业而言，引入在全球体育用品市场积累了丰富运营经验的安踏，反而可能在渠道、供应链协同和新兴市场拓展方面形成互补。

从交易结构看，安踏拟收购的29%股份并不构成控股，只能赋予其一定的否决权和董事会影响力，这在一定程度上也缓解了外界对“品牌被全面掌控”的担忧。体育用品行业高度依赖品牌历史与情感价值，任何激进的品牌迁移或定位改变，都会直接损害其商业价值。对安踏而言，维护彪马作为德国传统品牌的独立形象，本身就是理性选择。

综合来看，中资收购德国企业并非简单的“资本外溢”，而是中国企业在全球竞争格局变化下的战略选择。对德国企业而言，中资既可能带来压力，也可能提供新的增长动能。在彪马案例中，目前尚无迹象表明这家德国老牌企业会“变成中国公司”，相反，更现实的前景或许是一种基于资本与产业协同的双赢格局。